Эффективность проектов — давайте считать одинаково
показатели общественной эффективности – к обществу в целом;показатели коммерческой эффективности – к реальному или абстрактному юридическому лицу, осуществляющему проект целиком за свой счет;показатели эффективности участия предприятия в проекте – для этого предприятия;показатели эффективности инвестирования в акции предприятия – для акционеров акционерных предприятий – участников проекта;показатели эффективности для структур более высокого уровня – к этим структурам;показатели бюджетной эффективности – к бюджетам всех уровней.
Показатели эффективности, относящиеся ко всему периоду реализации проекта, называются интегральными.
Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:
- эффективность проекта в целом;
- эффективность участия в проекте.
Под эффективностью проекта в целом понимается эффективность проекта, реализуемого «единственным участником как бы за счет собственных средств. По этой причине показатели эффективности определяются на основании денежных потоков только от инвестиционной и операционной деятельности» [4].
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемого ИП и заинтересованности в нем всех его участников, она включает:
- эффективность участия предприятий в проекте (эффективность ИП для предприятий-участников);
- эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий – участников ИП);
- эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям – участникам ИП;
- бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
Рассмотрим наиболее часто встречающиеся в практике постановки задачи (Рис.1).
Рис.1 Постановки задач оценки эффективности проекта
Расчет эффективности проекта в целом (базового NPV [4])
В соответствии с действующими Методическими рекомендациями [4] расчет эффективности проекта в целом осуществляется для условной проектной компании на момент начала реализации проекта. При этом расчет проводится с учетом всего объема инвестиций в основные и оборотные средства, необходимых для реализации проекта. Исходный баланс фирмы принимается равным нулю , источники финансирования проекта не учитываются . Поступления и оттоки денежных средств, относящиеся к финансовой деятельности (получение и возврат кредитов, выплата дивидендов, продажа акций и пр.), не учитываются (лизинговые платежи учитываются!). Таким образом, оттоки денежного потока на инвестиционной фазе реализации рассматриваемого проекта сопоставляются в дальнейшем с притоками от продажи продукции или услуг, для которых и создается проектная компания.
Существуют разные виды денежных потоков [5,6]:
Общий денежный поток ( gross cash flow – GCF ), равный чистой прибыли + неденежные расходы (амортизация, резервы по сомнительным долгам) минус неденежные доходы (переоценка валютных активов).
Чистый операционный денежный поток ( net operating cash flow – NOCF ), равный GCF + ” NWC ( net working capital — изменение чистого оборотного капитала за рассматриваемый период, интервал времени). ” NWC равно приросту текущих обязательств минус прирост текущих активов.
Свободный денежный поток ( free cash flow – FCF ), равный NOCF + ” Inv (D Investments — изменение инвестиций во внеоборотные активы, равное притоку средств от продажи внеоборотных активов минус отток средств, связанных с приобретением внеоборотных активов). Поток FCF характеризует денежные средства, которыми располагают все провайдеры (поставщики) финансовых ресурсов для предприятия, как акционеры, так и кредиторы. Этот поток характеризует рыночную стоимость предприятия.
Остаточный денежный поток ( residual cash flow — CFr) или денежный поток к акционерам ( cash flow to equity — FCFE ), равный FCF + ” FR (изменение денежных средств от финансовой деятельности, равное разности притоков средств от акционеров и кредиторов и оттоков при возврате заемных средств и уплате процентов за пользование ими). Поток FCFE характеризует остаток денежных средств в распоряжении акционеров после расчетов с кредиторами и показывает рыночную стоимость акционерного капитала предприятия. Поток FCFE , деленный на количество акций предприятия, находящихся в обращении характеризует рыночную цену акции.
Таким образом:
При оценке эффективности проекта в целом должен рассчитываться денежный поток, которым будут располагать все провайдеры (поставщики) финансовых ресурсов для проекта, т.е. FCF . Ставка дисконтирования принимается не ниже показателя ROA действующих предприятий в той же отрасли и с тем же типом продукции и не выше значений, получаемых по модели CAPM [1]. Пример расчета показателя NPV проекта в целом приведен ниже.
Расчет NPV и других показателей эффективности проекта при его реализации конкретным предприятием.
В зависимости от предприятия, реализация проекта возможна двумя способами.
1 . Реализация проекта действующим предприятием , выпускающим различные виды продукции. Исходный (на момент проведения расчетов) баланс предприятия отражает структуру и стоимость собственных и заемных средств предприятия, выраженную в показателе WACC. Тогда:
NPV проекта равен = NPV предпр. с проектом — NPV предпр. без проекта (4)
Расчеты потоков для определения NPV могут производиться:
а) без учета источников дополнительного финансирования , которые потребуются для реализации проекта:
Рассчитываемый показатель NPV по существу отражает оценку рыночной стоимости бизнеса предприятия (с проектом и без него), проводимую с применением доходного подхода, основанного на прогнозировании затрат и доходов, генерируемым объектом оценки, в будущем.
б) с учетом дополнительных источников финансирования, необходимых для реализации проекта:
Рассчитываемый показатель NPV отражает рыночную стоимость акционерного капитала предприятия.
2 . Реализация проекта по схеме проектного финансирования с созданием специальной проектной компании Special Purpose Vehicle ( SPV), учредителями которой могут быть различные заинтересованные в проекте организации и предприятия.
а) расчеты на этапе создания проектной компании.
• без учета источников финансирования:
- начальный баланс нулевой;
- денежный поток – FCF;
- ставка дисконтирования та же, что и при расчете эффективности проекта в целом.
Рассчитываемый NPV отражает стоимость проекта (бизнеса, связанного с его реализацией);
• с учетом источников финансирования:
- начальный баланс нулевой;
- денежный поток – FCFE;
- ставка дисконтирования не ниже достигнутого уровня ROE предприятий той же отрасли.
Рассчитываемый NPV отражает стоимость акционерного капитала проектной компании.
б) проект уже T лет реализуется проектной компанией (на момент проведения расчетов баланс проектной компании отражает ее активы и пассивы и учитывает особенности всех источников финансирования, использованных за T лет).
• без учета источников дополнительного финансирования:
- денежный поток не учитывает поступления и возврат дополнительных заемных ресурсов и их платность (FCF);
- ставка дисконтирования = WACC предприятия.
Расчет NPV отражает стоимость бизнеса проектной компании без учета дополнительного финансирования;
• с учетом источников дополнительного финансирования:
- денежный поток учитывает поступления и возврат как существующих на момент T, так и дополнительных заемных ресурсов и их платность (FCFE);
- ставка дисконтирования не ниже достигнутого уровня ROE той же отрасли.
Расчет NPV отражает стоимость акционерного капитала проектной компании c учетом дополнительного финансирования.
Постановка задачи оценки эффективности участия в проекте акционера фирмы
При такой постановке: 1) оценивается рыночная стоимость акционерного капитала компании, реализующей проект, и стоимость одной акции; 2) учитывается размер пакета акций, принадлежащих акционеру (контрольный, блокирующий и т.д.); 3) разница между расчетной рыночной ценой пакета и затратами на его приобретение характеризует потенциальный доход акционера (отношение дохода к затратам на приобретение пакета позволяет определить рентабельность инвестиций в акции).
Постановка задачи оценки эффективности участия в проекте кредитора.
Целесообразность кредитования банком предприятия, реализующего проект, определяется положительной величиной NPV потока, в котором оттоками являются средства, предоставляемые банком по кредитной линии (или кредиту), а притоками – возврат кредитных ресурсов вместе с процентами.
где Кt – возвращаемые кредитные ресурсы и проценты (%t),
Кvt— выдаваемые в t-ый момент времени кредитные ресурсы,
i — ставка дисконтирования, равная максимальной доходности альтернативных для банка финансовых инструментов с тем же уровнем риска.
Таблица 1
Обобщенные данные о рассмотренных постановках задач, типам денежных потоков и ставок дисконтирования, используемых в расчетах
Таблица №1
| Варианты задач | Тип предприятия | Учет источникафинансирования | Денежный поток | Ставка дисконтирования |
| Эффективностьпроекта в целом | FCF | ROAЈ i ЈCAPM | ||
| Эффективность предприятия, реализующего проект | ||||
| Действующеепредприятие | нет | FCF | WACC | |
| есть | FCFE | ROAЈ i ЈCAPM | ||
| Проектнаякомпания | нет | FCF | ||
| есть | FCFE | ROAЈ i ЈCAPM | ||
| Эффективностькредитования проекта банком | — | — | CF = притоки-оттоки | max доходность (D) альтернативных инструментов того же риска |
| Эффективность проекта для акционеров предприятия, реализующего проект | — | — | FCFE | i — max доходность альтернативных вложений в акции |
Рассмотрим особенности алгоритмов расчета показателей эффективности проекта по программам Project Expert и Альт-инвест-прим.
Алгоритм расчета NPV в системе Project Expert.
Программа Project Expert 7.15 позволяет:
рассчитать эффективность проекта в целом (чистый приведенный доход в терминах Project Expert) при условии нулевого исходного баланса проектной компании и без учета источников финансирования. (Лизинговые платежи учитываются в составе денежных потоков, на основании которых рассчитываются показатели эффективности, так как они отражают затраты на приобретение активов).
рассчитывать NPV с учетом внешнего финансирования, при котором в поток расходов, используемых для расчета NPV, добавляется по сравнению с п.1 только поток расходов по обслуживанию внешних займов, а именно уплата процентов по кредитам. (поступления кредитов, возврат кредитов, выплаты дивидендов не учитываются – они исключаются из потока расходов). Смысловое значение данного показателя трудно интерпретировать, так как при его расчете не учитываются притоки в виде кредитов и оттоки в виде их погашения, но в то же время учитываются оттоки, связанные с обслуживанием этого долга. Нельзя исходить из того, что, в конце концов, получение и возврат кредитов компенсируют друг друга, так как эти поступления и выплаты происходят в разные моменты времени (интервалы расчета) и при дисконтировании могут дать как положительный, так и отрицательный вклад в рассчитываемое значение NPV;
рассчитывать NPV по формулам, подготовленным пользователем самостоятельно и введенным в виде таблицы пользователя в программу.
В то же время программа не учитывает денежные потоки, связанные с финансированием проекта в процессе его реализации. Влияние на эффективность проекта стоимости кредитных ресурсов учитывается только в части выплаты процентов по кредитам. Другие выплаты и поступления, связанные с финансированием проекта, в расчет не принимаются.
При рассмотрении эффективности фирмы, уже реализующей проект, и произведшей ряд первоначальных инвестиционных затрат за счет определенного объема внешнего финансирования в программу Project Expert необходимо ввести исходный баланс и далее рассчитать NPV без учета будущего финансирования. При отключении в исходных установках программы Project Expert учета выплат процентов по займам для расчета показателей эффективности проекта, из потоков и оттоков денежных средств полностью исключаются все потоки от финансовой деятельности (КРОМЕ ЛИЗИНГА). При этом фактически рассчитывается NPV фирмы завершающей проект с учетом будущих необходимых инвестиций (которые вводятся в «Инвестиционный план» программы), но без учета уже сделанные инвестиций (т.е. в программе фактически предполагается, что ранее сделанные инвестиции произведены за счет акционерного капитала фирмы, реализующей и завершающей проект). Если эти инвестиции были осуществлены на заемные средства, то они в оттоки проекта не попадают, значительно улучшая показатель NPV проекта. При таком алгоритме расчета NPV, его значение зависит от момента, который выбран при расчете эффективности проекта, и возрастает с выбором этого момента ближе к окончанию его инвестиционной фазы. Добавление в расчетные потоки уплаты процентов не изменяет суть рассчитываемого показателя NPV. Определяемое таким образом NPV фактически соответствует эффективности завершения проекта новой условной фирмой с нулевым балансом и оставшимися еще не проведенными инвестиционными затратами.
Алгоритм расчета NPV в системе Альт-инвест прим
Альт-инвест-прим позволяет:
- рассчитать эффективность проекта в целом (чистый приведенный доход в терминах предыдущей программы) при условии нулевого исходного баланса проектной компании и без учета источников финансирования. (Лизинговые платежи учитываются в составе денежных потоков, на основании которых рассчитываются показатели эффективности, так как они отражают затраты на приобретение активов);
- рассчитывать NPV с учетом внешнего финансирования;
- рассчитывать NPV по формулам, подготовленным пользователем самостоятельно.
Пример расчета NPV проекта в целом (исходные данные приведены в Табл. 2-7)
Проектная компания – ЗАО «Пример». Структура баланса проектной компании – баланс нулевой, финансовый год начинается в январе, принцип учета запасов — FIFO
Проект: Таблица №2
| №№п/п | Наименование показателя | Значение показателя |
| 1 | Дата начала проекта | 1 июля 2003 года |
| 2 | Продолжительность проекта | 8 лет |
| 3 | Наименование планируемой к выпуску продукции | Новый продукт |
| 4 | Единица измерения Нового продукта | штуки |
| 5 | Начало реализации | 1 июля 2005 года |
Окружение: Таблица №3
| №№п/п | Наименование показателя | Значение показателя |
| 1 | Курс доллара | 32 руб/$ |
| 2 | Темп роста/падения курса в течение проекта | 0% |
| 3 | Инфляция по всем составляющим доходов и затрат | 0% |
| 4 | Налоги: Налог на прибыль НДС Налог на имущество Единый социальный налог (ЕСН) | 24,0%20,0% 2,0%35,6% |
| 4 | Ставка дисконтирования при расчетах в долларах | 12% |
Инвестиционный план (в долл.): Таблица №4
| Потребность в инвестициях | Начало | Оконча-ние | 6-12.03 | 2004 г | 2005 г | 2006 г | 2007 г | 2008 г | 2009 г | 2010 г | 1-5.11 |
| Приобретение,монтаж и наладка оборудования 1-го типа* | 1.07.03 | 31.12.03 | 120 000 | ||||||||
| Приобретение,монтаж и наладка оборудования 2-го типа* | 01.01.04 | 30.06.04 | 120 000 | ||||||||
| Приобретение,монтаж и наладка оборудования 3-го типа* | 01.07.04 | 31.12.04 | 120 000 | ||||||||
| Инвестиции 04 (потребность в оборотном капитале)** | 01.07.03 | 31.05.05 | 35 000 | 60 000 | 25 000 | ||||||
| ИТОГО | 155 000 | 300 000 | 25 000 |
* Приобретаемое оборудование 1, 2 и 3-го типа является активом (основными средствами) и на него начисляется амортизация в течение 60 месяцев, ликвидационная стоимость данного оборудования по окончании этого периода составляет 0,0 руб.
** Инвестиции показывают потребность компании, реализующей проект, в оборотных средствах.
Операционный план:
Компания начинает продавать Новый продукт с 1 июля 2005 года по цене $80 за штуку, не изменяющейся на протяжении всего проекта.
План продаж компании Таблица №5
| Период | Объем продаж, шт |
| 7-12 2005 год | 3 000 |
| 2006 год | 6 000 |
| 2007 год | 6 000 |
| 2008 год | 6 000 |
| 2009 год | 6 000 |
| 2010 год | 6 000 |
| 1-5 2011 год | 6 000 |
Условия продаж:
- скидок, сезонных колебаний, нестандартных налогов, нет;
- задержка платежей – 0 дней, продажа по факту оплаты;
- потери – 0%;
- время на сбыт – 0 дней;
- запас готовой продукции – 0% от месячного объема продаж;
План производства:
- прямые издержки на одну штуку Нового продукта на материалы — $10;
- прямые издержки на одну штуку Нового продукта на сдельную заработную плату — $5;
- другие прямые издержки на одну штуку Нового продукта — $0.
План численности персонала Таблица №6
| Должность | Количество | Зарплата, долл. | Выплаты | В течение |
| Директор | 1 | 800 | Ежемесячно | Всего проекта |
| Гл. бухгалтер | 1 | 700 | Ежемесячно | Всего проекта |
| Рабочие | 5 | 300 | Ежемесячно | Периода производства |
| Комм. директор | 1 | 500 | Ежемесячно | Периода производства |
| Специалист | 1 | 400 | Ежемесячно | Периода производства |
План общих издержек: Таблица №7
| Наименование | Сумма, $ | Выплаты | В течение |
| Содержание офиса | 300 | Ежемесячно | Всего проекта |
| Содержание автомобиля | 100 | Ежемесячно | Всего проекта |
| Оплата эл. энергии + аренда помещений | 1000 | Ежемесячно | Периода производства |
| Ремонт + запасные части | 200 | Ежемесячно | Периода производства |
Ниже приведены результаты расчетов эффективности проекта по программам «Project Expert» и «Альт-инвест прим» для двух вариантов: эффективность проекта в целом и эффективность проекта, реализуемого проектной компанией с учетом источников финансирования (всего четыре варианта; табл. 8-11).
ВАРИАНТ №1 – расчет эффективности проекта в целом
(по программе Project Expert)
Денежный поток (ДП) проектной компании (долл.) Таблица №8
| 7-122003г | 2004 г | 2005 г | 2006 г | 2007 г | 2008 г | 2009 г | 2010 г | 1-62011г | |
| Поступления от продаж | 240 000 | 480 000 | 480 000 | 480 000 | 480 000 | 480 000 | 240 000 | ||
| Затраты на материалы и комплектующие | 30 000 | 60 000 | 60 000 | 60 000 | 60 000 | 60 000 | 30 000 | ||
| Затраты на сдельную заработную плату | 15 000 | 30 000 | 30 000 | 30 000 | 30 000 | 30 000 | 15 000 | ||
| Суммарные прямые издержки | 45 000 | 90 000 | 90 000 | 90 000 | 90 000 | 90 000 | 45 000 | ||
| Общие издержки | 2 400 | 4 800 | 12 000 | 19 200 | 19 200 | 19 200 | 19 200 | 19 200 | 9 600 |
| Затраты на персонал | 11 400 | 22 800 | 34 800 | 46 800 | 46 800 | 46 800 | 46 800 | 46 800 | 23 400 |
| Суммарные постоянные издержки | 13 800 | 27 600 | 46 800 | 66 000 | 66 000 | 66 000 | 66 000 | 66 000 | 33 000 |
| Вложения в краткосрочные ценные бумаги | |||||||||
| Доходы по краткосрочным ценным бумагам | |||||||||
| Другие поступления | |||||||||
| Другие выплаты | |||||||||
| Налоги | 4 058 | 10 308 | 22 437 | 77 268 | 133 115 | 132 203 | 137 778 | 145 061 | 72 726 |
| Кэш-фло от операционной деятельности | -17 858 | -37 908 | 125 763 | 246 732 | 190 885 | 191 797 | 186 222 | 178 939 | 89 274 |
| Затраты на приобретение активов | 120 000 | 240 000 | |||||||
| Другие издержки подготовительного периода | 30 000 | 60 000 | 30 000 | ||||||
| Поступления от реализации активов | |||||||||
| Приобретение прав собственности (акций) | |||||||||
| Продажа прав собственности | |||||||||
| Доходы от инвестиционной деятельности | |||||||||
| Кэш-фло от инвестиционной деятельности | -150 000 | -300 000 | -30 000 | ||||||
| Собственный (акционерный) капитал | |||||||||
| Займы | |||||||||
| Выплаты в погашение займов | |||||||||
| Выплаты процентов по займам | |||||||||
| Лизинговые платежи | |||||||||
| Выплаты дивидендов | |||||||||
| Кэш-фло от финансовой деятельности | |||||||||
| Баланс наличности на начало периода | -167 858 | -505 767 | -410 004 | -163 272 | 27 613 | 219 411 | 405 633 | 584 572 | |
| Баланс наличности на конец периода | -167 858 | -505 767 | -410 004 | -163 272 | 27 613 | 219 411 | 405 633 | 584 572 | 673 845 |
ВАРИАНТ №2 – расчет эффективности предприятия, реализующего проект, с учетом источников финансирования (по программе Project Expert)
Предположим источником финансирования для компании «Пример» является кредитная линия со следующими параметрами: ставка – 15% годовых, отсрочка первой выплаты процентов – 20 мес. (до начала реализации продукции). С помощью программы «Project Expert» подбирается оптимальный кредит из условия положительных значений денежного потока на каждом интервале проекта. Лимит кредитной линии — 576 919 долл., срок – 5 лет 5 мес.
Денежный поток проекта с учетом источников финансирования (долл.) Таблица№9
| 7-12.2003г | 2004 г | 2005 г | 2006 г | 2007 г | 2008 г | 2009 г | 2010 г | 1-6.2011г | |
| Поступления от продаж | 240000 | 480000 | 480000 | 480000 | 480000 | 11.03.14 | 240000 | ||
| Затраты на материалы и комплектующие | 30 000 | 60 000 | 60 000 | 60 000 | 60 000 | 60 000 | 30000 | ||
| Затраты на сдельную заработную плату | 15 000 | 30 000 | 30 000 | 30 000 | 30 000 | 30 000 | 15000 | ||
| Суммарные прямые издержки | 45 000 | 90 000 | 90 000 | 90 000 | 90 000 | 90 000 | 45000 | ||
| Общие издержки | 2 400 | 4 800 | 12 000 | 19 200 | 19 200 | 19 200 | 19 200 | 19 200 | 9600 |
| Затраты на персонал | 9 000 | 18 000 | 32 400 | 46 800 | 46 800 | 46 800 | 46 800 | 46 800 | 23400 |
| Суммарные постоянные издержки | 11 400 | 22 800 | 44 400 | 66 000 | 66 000 | 66 000 | 66 000 | 66 000 | 33000 |
| Вложения в краткосрочные ценные бумаги | |||||||||
| Доходы по краткосрочным ценным бумагам | |||||||||
| Другие поступления | |||||||||
| Другие выплаты | |||||||||
| Налоги | 3 204 | 8 600 | 21 583 | 59 142 | 119 109 | 123 991 | 136 294 | 143 576 | 71984 |
| Кэш-фло от операционной деятельности | -14 604 | -31 400 | 129 017 | 264 858 | 204 891 | 200 009 | 187 706 | 180 424 | 90016 |
| Затраты на приобретение активов | 120 000 | 240 000 | |||||||
| Другие издержки подготовительного периода | 30 000 | 60 000 | 30 000 | ||||||
| Поступления от реализации активов | |||||||||
| Приобретение прав собственности (акций) | |||||||||
| Продажа прав собственности | |||||||||
| Доходы от инвестиционной деятельности | |||||||||
| Кэш-фло от инвестиционной деятельности | -150 000 | -300 000 | -30 000 | ||||||
| Собственный (акционерный) капитал | |||||||||
| Займы | 164 604 | 331 400 | 80 916 | ||||||
| Выплаты в погашение займов | 97 334 | 189 792 | 154 655 | 135 138 | |||||
| Выплаты процентов по займам | 82 599 | 75 065 | 50 236 | 24 750 | |||||
| Лизинговые платежи | |||||||||
| Выплаты дивидендов | |||||||||
| Кэш-фло от финансовой деятельности | 164 604 | 331 400 | -99 017 | -264 858 | -204 891 | -159 888 | |||
| Баланс наличности на начало периода | 0 | 0 | 0 | 0 | 40 120 | 227 827 | 408251 | ||
| Баланс наличности на конец периода | 0 | 0 | 0 | 0 | 40 120 | 227 827 | 408 251 | 498267 |
ВАРИАНТ №3 – расчет эффективности проекта в целом
(по программе Альт-инвест-прим)
Денежный поток проектной компании (тыс. долл.) Таблица №10
| 07-122003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 01-062011 | |
| Поступления от продаж | 240,0 | 480,0 | 480,0 | 480,0 | 480,0 | 480,0 | 240,0 | ||
| Затраты на материалы и комплектующие | 30,0 | 60,0 | 60,0 | 60,0 | 60,0 | 60,0 | 30,0 | ||
| Затраты на сдельную заработную плату | 15,0 | 30,0 | 30,0 | 30,0 | 30,0 | 30,0 | 15,0 | ||
| Суммарные прямые издержки | 45,0 | 90,0 | 90,0 | 90,0 | 90,0 | 90,0 | 45,0 | ||
| Общие издержки | 2,4 | 4,8 | 12 | 19,2 | 19,2 | 19,2 | 19,2 | 19,2 | 9,6 |
| Затраты на персонал (без ЕСН) | 9 | 18 | 32,4 | 46,8 | 46,8 | 46,8 | 46,8 | 46,8 | 23,4 |
| Суммарные постоянные издержки | 11,4 | 22,8 | 44,4 | 66,0 | 66,0 | 66,0 | 66,0 | 66,0 | 33,0 |
| Вложения в краткосрочные ценные бумаги | |||||||||
| Доходы по краткосрочным ценным бумагам | |||||||||
| Другие поступления | |||||||||
| Другие выплаты | |||||||||
| Налоги (включая ЕСН) | 3,5 | 11,2 | 36,6 | 59,0 | 58,9 | 61,0 | 80,0 | 86,3 | 43,2 |
| Кэш-фло от операционной деятельности | -14,9 | -34,0 | 114,0 | 265,0 | 265,1 | 263,0 | 244,0 | 237,7 | 118,8 |
| Затраты на приобретение активов | 120,0 | 240,0 | 0,0 | ||||||
| Другие поступления подготовительного периода | 30,0 | 60,0 | 30 | ||||||
| Поступления от реализации активов | |||||||||
| Приобретение прав собственности (акций) | |||||||||
| Продажа прав собственности | |||||||||
| Доходы от инвестиционной деятельности | |||||||||
| Кэш-фло от инвестиционной деятельности | -150,0 | -300,0 | -30,0 | ||||||
| Собственный (акционерный капитал) | |||||||||
| Займы | |||||||||
| Выплаты в погашение займов | |||||||||
| Выплаты процентов по займам | |||||||||
| Лизинговые платежи | |||||||||
| Выплаты дивидендов | |||||||||
| Кэш-фло от финансовой деятельности | |||||||||
| Баланс наличности на начало периода | -164,9 | -498,9 | -414,9 | -149,9 | 115,2 | 378,2 | 622,1 | 859,8 | |
| Баланс наличности на конец периода | -164,9 | -498,9 | -414,9 | -149,9 | 115,2 | 378,2 | 622,1 | 859,8 | 978,6 |
| Поток денежных средств за период | -164,9 | -334,0 | 84,0 | 265,0 | 265,1 | 263,0 | 244,0 | 237,7 | 118,8 |
ВАРИАНТ №4 – расчет эффективности предприятия, реализующего проект, с учетом источников финансирования (по программе Альт-инвест-прим)
Денежный поток проектной компании (тыс. долл.) Таблица №11
| 07-122003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 01-062011 | |
| Поступления от продаж | 240,0 | 480,0 | 480,0 | 480,0 | 480,0 | 480,0 | 240,0 | ||
| Затраты на материалы и комплектующие | 30,0 | 60,0 | 60,0 | 60,0 | 60,0 | 60,0 | 30,0 | ||
| Затраты на сдельную заработную плату | 15,0 | 30,0 | 30,0 | 30,0 | 30,0 | 30,0 | 15,0 | ||
| Суммарные прямые издержки | 45,0 | 90,0 | 90,0 | 90,0 | 90,0 | 90,0 | 45,0 | ||
| Общие издержки | 2,4 | 4,8 | 12 | 19,2 | 19,2 | 19,2 | 19,2 | 19,2 | 9,6 |
| Затраты на персонал (без ЕСН) | 9 | 18 | 32,4 | 46,8 | 46,8 | 46,8 | 46,8 | 46,8 | 23,4 |
| Суммарные постоянные издержки | 11,4 | 22,8 | 44,4 | 66,0 | 66,0 | 66,0 | 66,0 | 66,0 | 33,0 |
| Вложения в краткосрочные ценные бумаги | |||||||||
| Доходы по краткосрочным ценным бумагам | |||||||||
| Другие поступления | |||||||||
| Другие выплаты | |||||||||
| Налоги (включая ЕСН) | 3,3 | 11,1 | 28,6 | 47,1 | 51,3 | 57,7 | 65,2 | 69,3 | 40,4 |
| Кэш-фло от операционной деятельности | -14,7 | -33,9 | 122,0 | 276,9 | 272,7 | 266,3 | 258,8 | 254,7 | 121,6 |
| Затраты на приобретение активов | 120,0 | 240,0 | 0,0 | ||||||
| Другие поступления подготовительного периода | 30,0 | 60,0 | 30 | ||||||
| Поступления от реализации активов | |||||||||
| Приобретение прав собственности (акций) | |||||||||
| Продажа прав собственности | |||||||||
| Доходы от инвестиционной деятельности | |||||||||
| Кэш-фло от инвестиционной деятельности | -150,0 | -300,0 | -30,0 | ||||||
| Собственный (акционерный капитал) | |||||||||
| Займы | 161,8 | 368,1 | 84,2 | ||||||
| Выплаты в погашение займов | -99,0 | -184,4 | -168,8 | -161,9 | |||||
| Выплаты процентов по займам | -3,0 | -44,3 | -85,5 | -66,1 | -40,2 | -14,2 | |||
| Лизинговые платежи | |||||||||
| Выплаты дивидендов | |||||||||
| Кэш-фло от финансовой деятельности | |||||||||
| Баланс наличности на начало периода | -164,7 | -498,6 | -406,6 | -129,7 | 143,0 | 409,2 | 668,0 | 922,7 | |
| Баланс наличности на конец периода | -164,7 | -498,6 | -406,6 | -129,7 | 143,0 | 409,2 | 668,0 | 922,7 | 1044,3 |
| Поток денежных средств за период | -164,7 | -333,9 | 92,0 | 276,9 | 272,7 | 266,3 | 258,8 | 254,7 | 121,6 |
Интегральные (обобщенные) показатели эффективности рассматриваемых вариантов
Таблица 12
| Показателиэффективности | Проект в целом | Предприятие, реализующее проект, с учетом источников финансирования | ||
| по «Project Expert» | по «Альт-инвест-прим» | по «Project Expert» | по «Альт-инвест-прим» | |
| NPV, $ | 237 281 | 262 720 | 100 965 | 224 350 |
| IRR,% | 25,09 | 25,3 | 17,43 | нет |
Анализ результатов расчетов эффективности рассматриваемого проекта показывает:
- Расчеты показателей эффективности проекта в целом практически совпадают, так как в обоих случаях для определения показателей эффективности используются однотипные притоки и оттоки денежных средств проекта (без учета источников финансирования).
- Расчеты эффективности предприятия, реализующего проект, с учетом источников финансирования, существенно различаются из-за использования разных составляющих денежных потоков от финансовой деятельности, поскольку Project Expert не учитывает притоки и оттоки по заемным и иным внешним источникам финансирования. Тем не менее, программа позволяет построить таблицу пользователя для расчета эффективности предприятия с учетом источников финансирования.
В заключение отметим следующее.
- Необходимо различать постановку задачи оценки эффективности проекта в целом (это главное, что хочет видеть потенциальный инвестор) от оценки эффективности предприятия, реализующего проект.
- Расчет NPV предприятия, реализующего проект, без учета источников финансирования проекта соответствует (аналогичен) задаче оценки стоимости предприятия.
- Расчет NPV предприятия, реализующего проект, с учетом источников финансирования соответствует задаче оценки стоимости акционерного капитала предприятия и его акций и требует соответствующей четкости в структурировании денежного потока и выборе ставки дисконтирования.
- Необходимо развитие рыночных программных продуктов с учетом приведенных постановок задач и международной практики оценки денежных потоков и выбора ставок дисконтирования в зависимости от поставленной задачи.
Источник: hr-portal.ru
